中信证券：挖掘“相对估值”的投资机会

上证综指从年初的2500 点上升到现在的5100 点已经整整翻了一倍，而估值水平也发生了很大变化。考察了目前相对市盈率和市净率比较低的行业。比较可知，目前煤炭、铁路运输、公路运输、纸业、综合公用和石油天然气六个板块是相对估值最低的。如果这些行业的相对估值比较低，至少意味着市场认为这些行业未来的业绩增长水平是较低的。但是这些行业中如果存在行业重大变化，能够改善盈利预期的话，其相对估值就应该得到大幅提升。

招商证券：A 股牛市有进一步加速迹象

金融市场的特性决定了前期大恐慌已经对次抵危机可能的负面影响做出了充分甚至过度的反应，未来国际市场可望趋稳；次抵危机或许还存在后续影响，但不会再引发金融市场的动荡。中国试点允许个人直接投资境外股市，初期首选香港。相对低廉的H 股必然对境内投资者形成较强的吸引力，但正如近期境内外市场迥然不同的反应所表明的，境外投资往往具有很强的不可控风险，在A 股市场持续繁荣阶段，投资者应当还无太多必要出于分散风险的考虑进行境外投资。因此，这一举措基本上不会对A 股市场构成实质性的资金分流压力与比价效应压力。

在前期周边市场一片风声鹤唳之中岿然不动的A 股市场，更在诸多利空兑现之中一举突破5000 点大关。惊奇之余，仍需回到已公布中报公司接近90%的净利润同比增长背后的趋势性推动因素中来。实际上，在总供给和总需求不断加速带来中国经济持续繁荣、效率提升和通胀上升促成企业盈利加速增长、股改和股权激励、投资收益和资产注入等促成上市公司以更高速度持续增长、居民金融资产结构调整和入市潮加速等诸多因素推动下，A 股牛市看起来正显露出进一步加速发展的迹象。

07 年、08 年上市公司盈利增速预计可达70%、50%，则07、08 年预测PE 不过30、20 倍，基于08 年30 倍PE 估值，08 年目标位可以从6000 点上调到7000 点以上，则市场上升空间仍然巨大而下跌风险有限。

中投证券：“重估”故事继续演绎下去

美国次级债危机、境内个人直接投资境外证券试点以及央行年内第四次加息都没能阻挡住A股市场的“重估”进程。在“重估”故事下绝对估值已经失去了应有的标尺意义－－绝对估值无法解释当前的高估值，而“重估”故事的背后则是过多的流动性和不断增加的通胀预期。

频繁出台的调控政策显示政府部门正在为抑制流动性做出努力，下半年，为抑制过多的流动性，政府部门还会付出更多的努力，而预期中的调控也会不断对投资者信心形成新的冲击。除流动性外，政府部门下半年面临的另外一个挑战则是要与不断加大的通胀压力作斗争。通胀预期加剧对于资产价格的影响也是不容忽视的。尽管对于是否会出现全面的通货膨胀尚存在分歧，但各方面对下半年CPI继续处于较高水平基本上没有分歧。这样看来，储蓄资金向资产领域分流的趋势仍难以改变，甚至会进一步加快。从估值水平来看，当前的A股股票实在是太“贵”了，缺乏应有的安全边际。但站在储蓄资金拥有者的角度来看，储蓄资金向A股市场转移有着其合理性和必然性。

在储蓄资金向股票市场分流的过程中，基金公司成为了资金的被动接受者。从某种程度上讲，基金公司被储蓄资金“劫持”了，结果就是基金公司被迫在高估值的状态下买入股票。在流动性过剩和通胀预期被化解之前，A股市场很难跌下去，尽管A股市场已经存在高估，而“重估”故事也会被继续讲下去。

东方证券：无限风光在险峰

A 股呈现典型的资金推动型特征，目前市场的运行态势与不断扩大的新基金发行规模亦步亦趋，同时流通性良好的公司表现良好，就是这一结论的明证。目前理性的策略师无法从基本面找到论据，只能推断出市场的风险溢价持续下降。从监测到的投资者情绪指标来看，A 股仍会惯性上涨，流动性的消耗速度将是决定后市的最关键因素。

07 年上市公司的盈利同比06 年仍会继续超预期增长，07 年中期、07 年、08 年的同比增速有望达到70%、45%、35%。预期同比增速的下滑会导致市场情绪的回落。值得关注的是超出预期的A 股中报盈利中有很大比重与资本市场相关，投资历史告诉我们这种收益往往是不稳定、易挥发的，助涨助跌作用明显。

07 年中后期的市场供求关系无论从宏观还是微观都将面临更多的考验。除了交易成本对流动性的持续大幅消耗，QDII、个人直接对外证券投资、特别国债、热钱监管等都对A 股市场的资金供给带来压力。虽然长期内流动性充裕仍将是未来市场的常态，但一定阶段的供需不匹配，可能带来市场更大的波动。

建议投资者遵循行业景气度上升、产业政策导向以及市场结构特征变化三个纬度来配置资产。资源性地产、估值合理的开发型地产、大银行、新能源、PE 公司以及具备资产注入、重组概念的个股是近期可以重点关注的。另外，在市场高估值状态下，以精选个股为主以追求更大的安全边际。

联合证券：红筹回归将增加A 股市场稳定性

建设银行、中石油在中期业绩发布会上分别公布了A 股发行正待监管部门审批，这场资本盛宴即将在9 月份开席。红筹公司目前共91 家，市值约3.9 万亿港元。参考《境外中资控股上市公司在境内首次公开发行股票试点办法（草案）》征求意见稿设定3 个条件进行筛选，实际符合回归条件的公司是14 家，总市值是约3 万亿，占红筹总市值的77%左右，覆盖了红筹股的大部分市值，而且这些公司中不乏同行业中的佼佼者，在红筹公司中是具有一定的代表性的。

红筹股回归将增加国内A 股市场的稳定性，并驱使估值水平向合理区间回归。预计红筹公司回归后原来“一行独大”的金融行业从占总市值的44.75%降低到39%以下，制造业占比也从20.73%下降到18.%以下，而同时信息技术业由于中移动的回归，从原来的2%权重提高到11%以上。相信随着H 股的同步回归，指数的稳定性会更为明显。

香港红筹指数PE 估值和沪深300 指数PE 估值相比折价了接近40%，如果红筹股回归价格参考H 股回归定价原则，香港市价折让10%计算，回归的发行定价与目前国内同行业公司现价有明显差距，从而可能造成国内公司的估值水平下降并回归到一个平衡位置。

申银万国：经济趋势发展决定资产选择方向

美国次级债风波引发全球金融市场动荡背景下，A股市场却持续脱离全球走势，全球风险溢价提升同时，A-H 溢价却持续拉大；全球资产从上游转向下游行业同时，A 股热点仍集中于上游资源和原材料。A 股脱离全球市场走势的逻辑，最关键的不是A股的封闭式性，也不是A 股的流动性支持，而是基于A 股所处强劲经济基本面支持不会受到全球金融风险加剧影响的乐观预期。

预期美国次级债所引发的金融市场风险并没有完全过去。而历史表明，美国市场下跌阶段，全球市场与之相关性更高，由此全球金融市场仍将处于动荡期。虽然并非股票市场下跌就一定预示这经济会出现衰退，但忧虑的是财富效应对美国消费者的影响，至少应该降低对美国经济增长的预期。当前，对A 股资产来说，实际上处于一个微妙的乐观境地中。一方面，实体经济还未受到影响，企业反而可能因为大宗商品价格下跌而受益；另一方面，海外市场风险爆发限制了国内资金流出的动力。但随着金融市场风险演变，以及对实体经济影响趋势的明确，A 股资产仍将会回归全球运行趋势中。

经济趋势发展，决定了资产选择方向，如现有状况持续，应关注需求强劲而受大宗商品价格下跌受益的行业，如航空、造纸等；如果金融风险加剧，对实体经济产生负面影响预期加强，下游防御性行业会受关注，如消费；如果金融风险减弱，则应该再度回到上游的资源品，特别是便宜的H 股价值将体现。

银河证券：业绩资金双驱动

近期股指大幅上涨，其中大盘绩优股明显强于绩差小盘股，这是由资金的结构所决定的，通过基金进入股市的资金显著多于直接入市的资金数量。对外出口没有明显下降反映了中国经济强大的国际竞争力，对经济减速的担忧大大缓解，宏观经济仍将强劲增长为投资者增强了信心。业绩和资金双轮驱动是行情上升的主要因素，中报业绩再超预期，净利润预计将同比增加80%左右，远高于60-65%的预期。充裕的资金则是近期股市上升最主要推动力，通胀压力逼迫储蓄资金流入股市。由于2007年预测市盈率达到了39 倍，估值水平偏高，制约了股指进一步大幅上涨的空间。此外，宏观调控压力不减、个人海外直投试点、扩容高潮来临等可能使市场产生震荡，但庞大的资金会封杀股指大幅下跌的空间。因此，9月份行情以震荡盘升为主。

从行业投资机会看，受益于人民币升值和通胀环境的资产、资源、消费、节能环保以及外延式增长的投资机会行业具有长期投资价值，而估值水平较低、涨幅靠后的造纸、化肥、高速公路和钢铁行业短期投资机会可能更多。如果目前的资金结构不发生改变，一二线蓝筹股的投资机会就会多于三线绩差股。估值洼地永远是新基金比较喜欢的建仓品种。